Opérations sur portefeuille Compétiteur

Annonces des opérations suivantes

Ordre de vente de 1000 Iberdrola (ES0144580Y14) à cours limité de 6,63€
Ordre d'achat de 100 Capgemini (FR0000125338) à cours limité de 31,75€.

Profil du portefeuille

Un point sur le portefeuille sera réalisé quand sa constitution sera plus avancée. L'objectif est de créer un portefeuille investi (à un prix raisonnable) sur les valeurs de la Star List (sélection de mes valeurs préférées) ainsi que sur des titres ayant des caractéristiques intéressantes (valeurs de rendement, etc.), des fonds et exceptionnellement d'autres produits. L'allocation d'actif se veut flexible en fonction de la situation, ce qui explique (en partie) la durée de constitution du portefeuille dans une période marquée par une visibilité faible.

Portefeuille Challenger - 30.11.09

Composition

23,62% Flinvest Entrepreneurs +19,72%
20,49% Echiquier Patrimoine -2,07%
09,55% Carmignac PR50 +1,87%
13,06% Centifolia +0,42%
06,61% Sextant Autour du Monde -45,87%
26,67% Liquidités

Performance globale depuis le 11 août 2007 : -25,14%
Performance 2009 : +13,18%

Données sources

Code ISIN Nom Cours Valeur initiale

FR0010007542 Flinvest Entrepreneurs 252,58 (204,83)
FR0010434019 Echiquier Patrimoine 766,96 (760,33)
FR0010286021 Sextant Autour du Monde 99,01 (177,57)
FR0007076930 Centifolia 195,58 (227,44 + 219,59 + 166,13)
FR0010149203 Carmignac PR50 142,95 (149,12 + 133,02)

Commentaires

Le CAC40 et l'Euro Stoxx 50 ont progressé de respectivement 2,01% et 1,96% durant ce mois de novembre. Le portefeuille Challenger - qui n'est investi qu'à hauteur de 73,3% - affiche quant à lui une progression très faible : +0,08%.

Les fonds Sextant Autour du Monde et Flinvest Entrepreneurs affichent une performance négative (respectivement -1,13% et -0?47%) à contre-courant des indices. Une fois n'est pas coutume, Flinvest Entrepreneurs affiche donc une performance en deçà des indices européens mais sa performance 2009 (+20,8%) reste excellente.

Il semble de plus en plus net que l'année 2010 ne sera pas marquée par une reprise énergique, pas plus que par une violente détérioration de l'économie. La proportion investie pourra donc être revue à la hausse en ayant un oeil sur les niveaux de valorisations. De plus, la différence de valorisation des différents secteurs pourrait permettre de développer une stratégie ciblant certains secteurs défensifs ou des valeurs de rendement.

Portefeuille Challenger - 30.10.09

Composition

23,75% Flinvest Entrepreneurs +20,28%
20,49% Echiquier Patrimoine -2,14%
09,47% Carmignac PR50 +0,95%
12,91% Centifolia -0,81%
06,69% Sextant Autour du Monde -45,25%
26,69% Liquidités

Performance globale depuis le 11 août 2007 : -25,19%
Performance 2009 : +13,10%

Données sources

Code ISIN Nom Cours Valeur initiale

FR0010007542 Flinvest Entrepreneurs 253,77 (204,83)
FR0010434019 Echiquier Patrimoine 766,40 (760,33)
FR0010286021 Sextant Autour du Monde 100,14 (177,57)
FR0007076930 Centifolia 193,17 (227,44 + 219,59 + 166,13)
FR0010149203 Carmignac PR50 141,66 (149,12 + 133,02)

Commentaires

Le mois d'octobre a été marqué par un recul des marchés européens, dans le sillage des résultats trimestriels - qui donnent une image plus précise de la situation - mais surtout après plusieurs mois de hausse.

Le CAC40 et l'Euro Stoxx 50 ont reculé de, respectivement, 4,95% et 4,50% durant ce mois d'octobre. Le portefeuille Challenger a amorti cette baisse en ne perdant que 1,16%.

Cette belle performance (plus de 3% de mieux que les indices de référence) s'explique essentiellement par la faible proportion investie (73,3% dont 29,9% en fonds mixtes) mais aussi par la bonne résistance de Flinvest Entrepreneurs qui limite son recul à 1,57%. Echiquier Patrimoine tire aussi son épingle du jeu en affichant une progression de 0,43% (alors que l'autre fonds mixte, Carmignac PR50, recule de 1,08%).

Il est difficile, à ce stade, d'établir des prévisions mais les résultats des entreprises ne devraient pas être en hausse fulgurante ces prochains mois. Dans cette optique, la proportion investie du portefeuille Challenger sera augmentée progressivement en étant attentif aux niveaux de valorisation des marchés et aux indicateurs - et commentaires de dirigeants - permettant d'approcher les résultats futurs.

Portefeuille Challenger - 30.09.2009

Composition

23,84% Flinvest Entrepreneurs +22,20%
20,17% Echiquier Patrimoine -2,56%
09,46% Carmignac PR50 +2,05%
13,39% Centifolia +4,04%
06,76% Sextant Autour du Monde -44,03%
26,38% Liquidités

Performance globale depuis le 11 août 2007 : -24,32%
Performance 2009 : +14,43%

Données sources

Code ISIN Nom Cours Valeur initiale

FR0010007542 Flinvest Entrepreneurs 257,81 (204,83)
FR0010434019 Echiquier Patrimoine 763,12 (760,33)
FR0010286021 Sextant Autour du Monde 102,36 (177,57)
FR0007076930 Centifolia 202,63 (227,44 + 219,59 + 166,13)
FR0010149203 Carmignac PR50 143,20 (149,12 + 133,02)

Commentaires

Le portefeuille Challenger a progressé de 2,6% en septembre alors que le CAC40 et l'Euro Stoxx 50 ont, respectivement, progressé de 3,9% et 3,5%. Malgré l'allégement de la part investie (passage de 67,8% investis en fonds actions au 31 juillet à 42,89% au 31 août), le portefeuille a très bien profité de la hausse des marchés.

Les trois fonds actions - Entrepreneurs, Centifolia et Sextant Autour du Monde - ont affiché des performances mensuelles supérieures aux indices (respectivement 3,92%, 8,04% et 6,25%) et les deux fonds mixtes affichent des performances supérieures à 1%.

Les paramètres qui ont incité à la prudence sont toujours d'actualité même si les marchés ont continué à progresser en septembre. La publication des résultats du 3ème trimestre et l'évolution du contexte macroéconomique devrait nous permettre d'y voir plus clair et d'augmenter la proportion investie en fonction des données acquises.

Opérations sur portefeuille Compétiteur

Les tarifs utilisés pour le portefeuille Compétiteur ne seront pas spécialement les meilleurs tarifs du marché belge mais plutôt un consensus des offres compétitives existantes (principalement BinckBank et Keytrade Bank) qui sera actualisé en fonction de l'offre.

Actuellement, les tarifs seront :

Achat/Vente sur Euronext (Amsterdam, Bruxelles, Paris, Lisbonne) : 0,5%.

Achat/Vente sur les marchés européens en zone Euro : 0,8%.

Achat/Vente sur les autres marchés : 1%.

Frais de change : 1% par rapport aux taux officiels à l'achat comme à la vente.

Taxe sur les opérations de bourse : 0,17%.

Exemples de tarifs réels :

9,75€ (BinckBank) et 14,95€ (Keytrade) pour les opérations sur Euronext jusqu'à 5 000€.

19,75€ (BinckBank) et 24,95€ (Keytrade) pour les opérations sur Euronext jusqu'à 50 000€.

22,75€ (BinckBank) et 24,95€ (Keytrade) pour les opérations sur les principaux marchés européens (Francfort, Milan, Madrid) jusqu'à 50 000€.

(à noter que BinckBank pratique certains tarifs intermédiaires entre 5 000 et 25 000€.)

Annonce des opérations suivantes

Placement de 50 000€ en livret BMPBTop (Banque Monte Paschi Belgio) à la date valeur du 5 octobre. ce placement a un taux de 2,10% actuellement.

Ordre d'achat de 1000 Iberdrola (ES014458OY14) à cours limité de 6,45€.

Ordre d'achat de 100 Capgemini (FR0000125338) à cours limité de 33,75€.

Ordre d'achat de 200 Belgacom (BE0003810273) à cours limité de 26,00€.

Ordre d'achat de 1000 Enel (IT0003128367) à cours limité de 4,16€.

Souscription (8 parts de 1000 euros, prix de souscription de 1010 par part) de l'obligation Reverse Convertible sur GDF Suez émise par Fortis Luxembourg Finance (FLF) d'une durée de 1 an et avec un coupon de 11% brut.

Profil du portefeuille

Avec une part de 50% investie en livret (produit disposant de garantie d'état) et une part conséquente (plus de 20%) non-investie, le profil du portefeuille se veut résolument défensif.

L'exécution de l'ordre sur Iberdrola portera cette ligne aux alentours de 6,5%. La taille de l'ordre sur Capgemini est volontairement plus petite afin de permettre de passer un deuxième ordre de la même taille en cas de faiblesse des cours. Enfin, aucun ordre n'a été passé sur SKF. L'attente des résultats du 3ème trimestre et une valorisation jugée trop haute conduit à une position d'attente sur le dossier. L'objectif est d'amener les 3 titres de la Star List à une proportion comprise entre 5 et 10% du portefeuille.

Deux autres ordres ont été passés sur des valeurs disposant d'un profil défensif et d'un rendement intéressant : Belgacom et Enel.

Star List & Portefeuille Compétiteur

L'approche développée lors de la constitution de la Star List était intéressante à développer mais elle correspond peu à une démarche d'investissement réel. En effet, la constitution de la sélection a été construite pour une approche buy & hold avec des révisions peu fréquentes et une équipondération des positions.

Parce que les stratégies développées peuvent être plus variées, un nouveau portefeuille s'appuyant sur la Star List va être créé.

L'objectif de ce portefeuille sera la création de valeur à long terme à travers des investissements réalisés sur des supports variés (actions, fonds, obligations et éventuellement trackers). L'approche sera dynamique (sans tomber dans les excès de la multiplication des opérations pour des opérations à court terme) avec une allocation d'actifs variable et un risque contrôlé (avec une poche défensive pour préserver le capital à moyen terme) en fonction des paramètres économiques et de valorisation du marché. De plus, des considérations éthiques et basées sur le développement durable seront incluses dans la gestion du portefeuille qui s'appellera portefeuille Compétiteur.

Un rapport final sur la performance de la Star List sera publié prochainement, après un an de fonctionnement. Les valeurs constituant la Star List seront toujours publiées et formeront des lignes solides - bien que dépendant du niveau de valorisation - du nouveau portefeuille

Le portefeuille Compétiteur prendra vie dès demain, premier jour du 4ème trimestre. Cependant, comme un vrai portefeuille, il sera consitué progressivement. La somme de départ (100 000 euros) débute donc en liquidités. La tarification sera expliquée progressivement mais l'objectif est d'utiliser des tarifs les plus réalistes possibles.

Portefeuille Challenger - 31.08.09

Composition

23,54% Flinvest Entrepreneurs +17,59%
20,48% Echiquier Patrimoine -3,54%
09,56% Carmignac PR50 +0,46%
12,93% Centifolia -2,08%
06,42% Sextant Autour du Monde -48,20%
27,07% Liquidités

Performance globale depuis le 11 août 2007 : -26,24%
Performance 2009 : +11,52%

Données sources

Code ISIN Nom Cours Valeur initiale

FR0010007542 Flinvest Entrepreneurs 248,08 (204,83)
LU0119119195 Fortis Eq ConsGoods Euro - D 93,49* (122,13)
FR0010434019 Echiquier Patrimoine 737,32 (760,33)
FR0010286021 Sextant Autour du Monde 86,91 (177,57)
FR0007076930 Centifolia 171,12 (227,44 + 219,59 + 166,13)
FR0010149203 Carmignac PR50 138,86 (149,12 + 133,02)

* Cours au 1er septembre. Le fonds n'a pas coté le 31 août en raison de la fermeture de la bourse de Londres.

Commentaires

Avec une progression de 2,29% au mois d'août et de 4,69% durant le mois de juillet, le portefeuille Challenger affiche une performance 2009 - confortablement dans le vert - de 11,52% . Pourtant, cette progression est moins forte que celle des grands indices : le CAC40 progressant - sur l'année - de 13,5% et l'Euro Stoxx 50 de 13,2%.

Il est difficile de marquer une progression aussi forte que l'indice quand le portefeuille n'est pas investi à 100%. C'est pourtant un choix stratégique qui est dans l'essence de l'esprit du portefeuille et qui permet - jusqu'à présent - de dégager de la performance. L'Euro Stoxx 50 (qui est l'indice de référence) est en recul de 35,1% depuis la création du portefeuille alors que sur le même temps, le portefeuille affiche un recul de 'seulement' 26,2%.

Le rebond du deuxième trimestre 2009 s'était initié dans un marché où les valorisations étaient extrêmement faibles et a conduit à retrouver des valorisations (en terme de P/E notamment) plus raisonnables, même si le rebond des valeurs cycliques a été beaucoup plus marqué que celui des valeurs défensives...certaines valeurs défensives étant même encore en recul sur l'année 2009.

La hausse de cet été - par contre - a fait atteindre des niveaux de valorisation assez hauts pour certains titres. Les résultats semestriels ont été publiés - affichant souvent des reculs, bien que ces reculs soient bien souvent moins amples que ceux prévus par les analystes - ce qui a contribué à rassurer le marché. Néanmoins, ces résultats 2009 à mi-parcours mis en perspectives des cours actuels incitent à la prudence. Le P/E de nombreuses valeurs a grimpé sans qu'il ne soit clairement établi que la reprise économique sera imminente et vigoureuse.

A la vue de ces éléments, la prudence est de mise sur le marchés des actions et particulièrement sur les secteurs cycliques qui ont fortement rebondi. Les valeurs défensives devraient, quant à elle, surperformer le marché au vue de leurs valorisations et de leurs reculs de cette année.

Dans ce contexte, la proportion investie en fonds d'actions a été considérablement réduite, passant de 68% à 43% suite à la vente de la ligne Fortis Eq Consumer Goods Europe. Même si ce fonds est spécifique d'un secteur plutôt défensif, il était en première ligne pour les possibilités d'allégement pour des raisons déja évoquées (commentaires du 31.12.08). Cette vente permettra de profiter d'une probable baisse du marché pour réorienter la stratégie. Deux fonds sont potentiellement dans les prochains achats : DNCA Evolutif et LIFE (Leonardo Infrastructure Fund Europe), tous deux de DNCA Finance.

Opération sur Portefeuille Challenger

Annonce de la vente de 200 Fortis Eq Consumer Goods Europe (la totalité de la ligne). Cette opération sera réalisée au cours du lundi 31 août.

Portefeuille Challenger - 30.06.09

Composition

22,89% Flinvest Entrepreneurs +6,77%
21,41% Echiquier Patrimoine -5,85%
25,05% Fortis Eq ConsGoods Euro - D -31,42%
10,08% Carmignac PR50 -1,05%
12,42% Centifolia -12,14%
06,31% Sextant Autour du Monde -52,48%
01,84% Liquidités

Performance globale depuis le 11 août 2007 : -31,12%
Performance 2009 : +4,14%

Données sources

Code ISIN Nom Cours Valeur initiale

FR0010007542 Flinvest Entrepreneurs 225,26 (204,83)
LU0119119195 Fortis Eq ConsGoods Euro - D 86,27 (122,13)
FR0010434019 Echiquier Patrimoine 737,32 (760,33)
FR0010286021 Sextant Autour du Monde 86,91 (177,57)
FR0007076930 Centifolia 171,12 (227,44 + 219,59 + 166,13)
FR0010149203 Carmignac PR50 138,86 (149,12 + 133,02)

Commentaires

Après 3 mois en forte progression, les indices soufflent un peu en juin : L'Euro Stoxx 50 abandonne 2,0% et le CAC40 perd 4,2%. Dans ce contexte, le portefeuille Challenger a limité le recul en affichant une performance mensuelle de -0,30%.

En juin, la meilleure performance est à l'actif de Fortis Eq Consumer Goods Europe (+1,29%). Echiquier Patrimoine (+0,10%) est le seul autre fonds à afficher une performance positive sur la période. C'est Centifolia qui enregistre la moins bonne performance (-2,19%) dans le sillage du recul du CAC40.

Après le rebond important que nous avons connu ces derniers mois et sans certitudes sur l'évolution économique de ces prochains trimestres, il est très difficile d'évaluer la direction des marchés boursiers. Les mois de juillet et d'août sont généralement calmes et ils permettront de faire le point tranquillement sur la valorisation du marché d'actions (avec les publications du deuxième trimestre) et l'évolution du contexte économique. Le portefeuille dispose d'une répartitition de 67% en fonds actions et de 31% en fonds mixtes, ce qui permet d'être dans une position d'attente en ayant tout de même relevé (en mars) l'exposition aux actions au vue des niveaux historiques des marchés.

D'un point de vue sectoriel, les secteurs cycliques (bancaires, automobiles, industriels, etc.) ont fortement rebondi alors que les secteurs plus défensifs - tels que les valeurs de télécommunications - ont connu des progressions plus modérées voir un recul pour certaines valeurs. D'un point de vue de la valorisation sectorielle, ces secteurs défensifs semblent plus intéressants pour ces prochains mois. Au travers du fonds Centifolia qui a une gestion 'value' et qui accorde une grande place aux titres défensifs et dans une moindre mesure avec le fonds sectoriel sur les biens de consommation de Fortis, le portefeuille pourrait dégager de la surperformance par rapport aux indices.

Analyse

Flinvest entrepreneurs affiche une performance de 7,7% en 2009 et une performance (brute) de 10,0% depuis l'acquisition (le 31 mars 2009). Il a remplacé le fonds All-Star Europe qui affiche une performance 2009 de 2,9% mais surtout une performance de 18,3% depuis la cession (le 31 mars 2009).

L'arbitrage n'est donc pas fructueux après un trimestre (la performance est nettement moins bonne et l'achat a engendré des frais) mais l'excellente qualité du fonds géré par T. Flecchia devrait dégager de la valeur sur un horizon plus long.

De plus, cette opération avait permis d'augmenter l'exposition du portefeuille aux actions le 31 mars (juste avant le mois d'avril qui a été très favorable). La ligne All-Star Europe vendue représentait 14% du portefeuille alors que la ligne Entrepreneurs achetée représentait 24% du portefeuille.

Portefeuille Challenger - 29.05.09

Composition

23,03% Flinvest Entrepreneurs +7,76%
21,32% Echiquier Patrimoine -5,94%
24,66% Fortis Eq ConsGoods Euro - D -32,29%
10,17% Carmignac PR50 +0,14%
12,66% Centifolia -10,17%
06,32% Sextant Autour du Monde -52,26%
01,83% Liquidités

Performance globale depuis le 11 août 2007 : -30,91%
Performance 2009 : +4,45%

Données sources

Code ISIN Nom Cours Valeur initiale

FR0010007542 Flinvest Entrepreneurs 227,34 (204,83)
LU0119119195 Fortis Eq ConsGoods Euro - D 85,17 (122,13)
FR0010434019 Echiquier Patrimoine 736,62 (760,33)
FR0010286021 Sextant Autour du Monde 87,31 (177,57)
FR0007076930 Centifolia 174,95 (227,44 + 219,59 + 166,13)
FR0010149203 Carmignac PR50 140,53 (149,12 + 133,02)

Commentaires

En mai, les fonds actions ont affiché une performance comprise entre 2,72% (Flinvest Entrepreneurs) et 13,95% (Sextant AM) alors que l'Euro Stoxx 50 a progressé de 3,2%. Le fond mixte Carmignac PR50 a réalisé, pour sa part, une performance de 3,75% soit une performance supérieure pour l'indice pour un fonds qui n'est pas totalement investi en actions.

L'ensemble du portefeuille affiche une performance de +4,17% pour le mois ce qui permet de se détacher un peu plus de l'indice de référence. La répartition actuelle entre fonds actions et fonds mixtes permet d'envisager les prochains mois de manière assez sereine. Le portefeuille semble en effet bien profiter des hausses et devrait - de part sa proportion de fonds mixtes - être plus résistant que l'indice de référence en cas de baisse des marchés.

Portefeuille Challenger - correctif

Une erreur (de formule sur tableur) s'est glissée dans la performance 2009 lors des deux dernières publications du portefeuille Challenger (31 mars et 30 avril). L'erreur ne touche que le calcul de la performance 2009, toutes les autres données sont correctes.

La performance 2009 au 31.03.09 est de -5,34% au lieu de -5,14%.
La performance 2009 au 30.04.09 est de +0,27% au lieu de +0,48%.

Portefeuille Challenger - 30.04.09

Composition

23,36% Flinvest Entrepreneurs +4,91%
21,89% Echiquier Patrimoine -7,32%
24,18% Fortis Eq ConsGoods Euro - D -36,24%
10,21% Carmignac PR50 -3,48%
12,67% Centifolia -13,71%
05,78% Sextant Autour du Monde -58,11%
01,91% Liquidités

Performance globale depuis le 11 août 2007 : -33,68%
Performance 2009 : +0,48%

Données sources

Code ISIN Nom Cours Valeur initiale

FR0010007542 Flinvest Entrepreneurs 221,33 (204,83)
LU0119119195 Fortis Eq ConsGoods Euro - D 80,20 (122,13)
FR0010434019 Echiquier Patrimoine 725,84 (760,33)
FR0010286021 Sextant Autour du Monde 76,62 (177,57)
FR0007076930 Centifolia 168,05 (227,44 + 219,59 + 166,13)
FR0010149203 Carmignac PR50 135,45 (149,12 + 133,02)

Commentaires

Depuis le début de l'année 2009, les indices Euro Stoxx50 et CAC40 sont en recul de, respectivement, -3,1% et de -1,8% malgré la très forte hausse du mois d'avril (l'indice CAC40 a gagné 12,6% et l'indice Euro Stoxx50 a gagné 14,7% durant ce mois).

Le portefeuille Challenger affiche une performance 2009 de +0,48% de retour en territoire positif alors que les indices de référence n'y sont pas (encore) parvenus.

Les opérations réalisées en mars pour augmenter la proportion investie ont été réalisées à une période propice mais une hausse d'une telle ampleur n'était pas spécialement attendue. La proportion de fonds plus défensifs n'a toutefois pas permis au portefeuille Challenger d'afficher une hausse aussi importante que les indices, la hausse sur le mois d'avril s'affichant à 5,93%.

L'objectif dans les périodes futures (et comme c'est déjà le cas actuellement) sera de tenter d'être exposé au maximum aux prochaines phases de hausses tout en minimisant l'exposition aux phases de baisses à travers deux approches : la sélection de fonds qui devraient afficher des performances supérieures aux indices et un suivi actif de la répartition des types de fonds - fonds actions, fonds mixtes, fonds sectoriels,etc. - (même si les mouvements sont pénalisés de frais d'entrée assez élevés dû au règles initiales).

Portefeuille Challenger - 31.03.09

Composition

22,90% Flinvest Entrepreneurs -2,91%
22,69% Echiquier Patrimoine -9,31%
24,35% Fortis Eq ConsGoods Euro - D -39,40%
10,62% Carmignac PR50 -5,21%
11,96% Centifolia -23,08%
05,45% Sextant Autour du Monde -62,65%
02,02% Liquidités

Performance globale depuis le 11 août 2007 : -37,39%
Performance 2009 : -5,14%

Données sources

Code ISIN Nom Cours Valeur initiale

FR0010007542 Entrepreneurs 204,83 (204,83)
LU0119119195 Fortis Eq ConsGoods Euro - D 76,23 (122,13)
FR0010434019 Echiquier Patrimoine 710,24 (760,33)
FR0010286021 Sextant Autour du Monde 68,31 (177,57)
FR0007076930 Centifolia 149,81 (227,44 + 219,59 + 166,13)
FR0010149203 Carmignac PR50 133,02 (149,12 + 133,02)

Commentaires

Depuis le début de l'année, le portefeuille Challenger affiche une performance de -5,1% (en recul par rapport au -4,3% à la fin du mois de février) alourdie par les frais d'entrée décomptés lors des achats d'Entrepreneurs et de Carmignac PR50 (pour rappel, les règles initiales ont fixé les frais d'entrée à 3%).

Cette performance est supérieure à celle des indices européens sur la même période (l'Euro Stoxx50 et le CAC40 affichent, respectivement, des performances de -15,5% et de -12,8%).
Il est à noter également que 2 des 6 fonds (Sextant Autour du Monde et Carmignac PR50) affichent une performance 2009 positive et qu'Echiquier Patrimoine (-0,02%) s'en rapproche.

Analyses

Echiquier Patrimoine affiche une performance de -0,02% qui est honorable sans être exceptionnelle. Le fond défensif de la financière de l'échiquier se place au-dessus de la moyenne et de la médiane de sa catégorie (Morningstar et Boursorama) bien qu'il faut noter que la catégorie a des limites floues.

Un fonds intéressant du même genre est Eurose (DNCA Finance) qui affiche une performance de +0,64% en 2009. Ce fond est investi à 3,4% en actions (au 27 février) alors qu'Echiquier Patrimoine est investi entre 10 et 12% en actions ces derniers mois (11,3% au 27 mars). Il pourrait être intéressant de suivre l'évolution des stratégies et les commentaires de ces deux fonds afin d'analyser si Echiquier Patrimoine est toujours l'instrument le plus adéquat dans ce type de catégorie. Il faut noter, à ce stade, que la performance sur 3 ans d'Echiquier Patrimoine est bien supérieure à celle d'Eurose.

Sextant Autour du Monde affiche la meilleure performance 2009 (+5,48%) des fonds composant le portefeuille mais également la moins bonne performance depuis la création du portefeuille Challenger (-61,53%). Sa performance a été régulièrement supérieure à un fonds qui lui est comparable, Fortis OBAM Eq World. Cependant, Sextant Autour du Monde (comme l'ensemble des fonds Amiral Gestion) est caractérisé par des convictions fortes et des spécificités (couvertures, petite équipe pour une gestion sur une grande zone géographique) pour le meilleur et pour le pire. Dans le doute, la ligne a été allégée (de 50%) mais elle reste un choix assez fort du portefeuille.

Star List - Performance au 31/03

Depuis sa création, la Star List affiche une performance de -27,5% (-29,6% avec effets de change) alors que les indices de référence affiche des performances de -30,4% (CAC40) et -31,8% (Euro Stoxx50).

Liste des dividendes (du trimestre écoulé)

Iberdrola (2 janvier, dividende intérimaire) : 0,143

Suivi de la performance

Performance de la Star List : -27,5% (-29,6% avec effets de change)

Nom - Cours (cours du T4) - Performance T1

SKF - 71,25 (77,25) SEK - -7,8%
Capgemini - 24,22 (27,50) - -11,9%
Enel - 3,6125 (4,523) - -20,1%
Iberdrola - 5,28 (6,54) - -18,1%

Indice - Cours (cours du T4)

CAC40 - 2807,34 (3217,97)
Euro Stoxx50 - 2071,13 (2451,48)

Suivi de la valorisation

Nom - P/E2008 (P/E2007 au 31 décembre 2008)

SKF - 7,03 (7,67)
Capgemini - 7,84 (9,08)
Iberdrola - 9,04 (12,58)

Les 3 groupes présents actuellement dans la Star List ont affiché des résultats 2008 supérieurs à leurs résultats 2007. Cependant, l'année 2009 montrera probablement une flexion de cette tendance pour le groupe Capgemini mais surtout pour SKF qui sont plus sensibles aux cycles économiques. Le potentiel de résultats à plus long terme associé à la faible valorisation devrait toutefois soutenir les cours ces prochains mois.

Opérations sur portefeuille Challenger

Le printemps est l'occasion de faire un nettoyage du portefeuille. Plusieurs opérations seront réalisées afin d'augmenter la part investie mais également pour modifier le choix des fonds en portefeuille.

Les opérations qui vont être réalisées sont l'achat de 70 Entrepreneurs (Flinvest) et de 50 Carmignac PR50 ainsi que la vente de 150 All-Star Europe et de 50 Sextant AM (la totalité de la ligne All-Star Europe est cédée et la moitié de la ligne Sextant AM). Ces opérations seront réalisées au cours du mardi 31 mars, jour du rapport d'inventaire du portefeuille.

Ces mouvements vont engendrer une augmentation des parts du portefeuille investies en fonds actions et en fonds mixtes de l'ordre de, respectivement, 5% et 10%. La part de liquidités devrait se situer largement sous les 5%. Le bilan précis de la répartition par type d'actif sera réalisé lors du rapport au 31 mars, lorsque les valeurs d'inventaires seront connues.

Flinvest entrepreneurs est un fonds d'actions européennes investissant dans des sociétés plutôt de taille moyenne et leaders sur leurs marchés (l'accent est mis sur les fortes barrières d'entrées et la visibilité). Le fonds est géré par Thierry Flecchia (président fondateur de Flinvest) et son équipe qui sont reconnus comme spécialistes de la gestion contrariante (choix d'entreprises ayant déçu les marchés mais dont les fondamentaux sont jugés intacts). Cette méthode a pour objectif d'optimiser le couple rendement/risque. Entrepreneurs a affiché une performance de -27,9% en 2008, soit largement mieux que son indice de référence (DJ Stoxx Mid 200) et que les grands indices européens.

Le fonds Entrepreneurs prendra donc la place de All-Star Europe comme fonds d'actions européennes. Ce choix est motivé pas la qualité du fonds géré par Thierry Flecchia plus que par une déception causée par All-Star Europe. Voici, à titre indicatif, les performances de quelques fonds européens au profil différent :

Fonds - Performance 2009 (au 13 mars) - Performance sur 2 ans glissants (au 13 mars)

Flinvest Entrepreneurs - -4,51% - -23,72%
Renaissance Europe - -7,81% - -33,30%
All-Star Europe - -13,69% - -53,59%
Echiquier Agenor - -11,80% - -59,35%
Fidelity Europe - -11,31% - -50,32%

Sur les mêmes périodes, l'indice Euro Stoxx50 affiche des performances de -19,66% et de -50,98% alors que le CAC40 affiche des performances de -15,92% et de-50,20%. L'ensemble des fonds affichent donc une performance supérieure aux deux indices depuis le début de l'année. Sur deux ans glissants, par contre, seuls deux fonds sont encore devant les indices.

Carmignac Profil Réactif 50 est un fonds de fonds dont l'objectif est une performance absolue et positive sur base annuelle avec une politique active d'allocation d'actifs (la répartition des actifs - actions, obligations, monétaires - évoluant en fonction des anticipations de l'équipe de gestion). Le fonds est composés essentiellement de fonds Carmignac (Carmignac Patrimoine, Carmignac Sécurité, Carmignac Investissement Latitude,...). Un investissement dans ce fonds permet donc de profiter de la qualité de gestion de la maison dirigée par Edouard Carmignac dans une structure dynamique. Carmignac PR50 a affiché une performance de -15,2% en 2008 et affiche une performance 2009 (au 13 mars) de +1,49%.

Star List - modification de la sélection

Après 2 trimestres sans changement dans la Star List, le titre Enel quitte la sélection.

Les récents développements de la stratégie du groupe italien, publiés lors du communiqué de presse du 12 mars, confirment la rumeur évoquée à la fin du mois de février. Le groupe réalisera une augmentation de capital en 2009 qui pourrait atteindre 8 milliards. Cette augmentation permettra de garantir un dividende 2008 (payé en 2009) à 0,49 euros (0,20 payé par le dividende intérimaire de novembre 2008). Toutefois, ce dividende sera payé, pour ainsi dire, à l'actionnaire avec son propre argent, mais il perdra les taxes au passage. Ce mécanisme pose la question de la qualité des dirigeants à travers le respect des investisseurs. De plus, la politique de dividende du groupe évoluera à partir de 2009 vers un taux de distribution (pay-out) de 60% ce qui pourrait engendrer un dividende plus faible.

Même si certaines perspectives sont intéressantes, les éléments développés ci-dessus associés à une production énergétique encore trop souvent liée à des sources non-renouvelables (centrales à charbon,etc.) sont assez lourds pour justifier qu'Enel quitte la sélection.

La sélection sera donc composée, à partir du 2ème trimestre 2009, de :

SKF (SE0000108227) - Industrie (pièces mécaniques)
Capgemini (FR0000125338) - SSII (société de services en ingénierie informatique)
Iberdrola (ES0144580Y14) - Producteur d'électricité

Portefeuille Challenger - 27.02.09

Composition

14,15% All-Star Europe -56,27%
24,85% Fortis Eq ConsGoods Euro - D -37,45%
22,43% Echiquier Patrimoine -9,33%
10,16% Sextant Autour du Monde -64,83%
11,56% Centifolia -24,85%
02,08% Carmignac PR50 -14,28%
14,77% Liquidités

Performance globale depuis le 11 août 2007 : -36,68%
Performance 2009 : -4,27%

Données sources

Code ISIN Nom Cours Valeur initiale

FR0010236869 All-Star Europe 59,74 (132,63)
LU0119119195 Fortis Eq ConsGoods Euro - D 78,69 (122,13)
FR0010434019 Echiquier Patrimoine 710,10 (760,33)
FR0010286021 Sextant Autour du Monde 64,33 (177,57)
FR0007076930 Centifolia 146,36 (227,44 + 219,59 + 166,13)
FR0010149203 Carmignac PR50 131,66 (149,12)

Commentaires

Avec une performance de -4,3% depuis le début de l'année, le portefeuille Challenger affiche une belle résistance en comparaison des indices européens (l'Euro Stoxx50 et le CAC40 affichent, respectivement, -19,4% et -16,0% sur la même période).

L'explication réside évidemment dans l'allocation d'actifs. Avec 24,5% investis en fonds mixtes et 14,8% en liquidités, la composition reste franchement défensive.

Carmignac PR50 est le seul fonds en progression depuis le début de l'année, il affiche une performance de 1,54%. Echiquier Patrimoine est stable (-0,04%) avec une volatilité toujours faible. Tous les autres fonds actions perdent au moins 5% (Centifolia affiche la moins bonne performance : -13,61%) à l'exception de Sextant Autour du Monde. Après avoir réalisé une excellente performance en janvier (+4,76% alors que les indices étaient dans le rouge), le fonds d'Amiral Gestion a réalisé une moins bonne performance en février (-5,17%), ramenant sa performance 2009 à -0,66%.

Sous peu, le ratio d'investissement devrait être augmenté. Les idées à l'étude sont le renforcement de la ligne Carmignac PR50 et l'initiation d'une ligne Flinvest Entrepreneurs. Le maintien d'une poche de liquidités présente encore des avantages et même si les liquidités devraient servir à augmenter le pourcentage investi, la conservation d'une partie de ces liquidités restera un thème à l'honneur ces prochains mois.

Star List - Performance au 27/02

La Star List affiche une performance de -8,0% sur le mois de février et de -26,0% depuis sa création. Cette performance est supérieure au CAC40 et à l'Euro Stoxx50 qui affichent des performances de, respectivement, -9,1% et -11,7% sur le mois et de -33,0% et -35,0% depuis le 30 septembre 2008 (création de la Star List).

En tenant compte des effets de change (couronne suédoise pour SKF), la performance de la Star List est de -9,9% (février) et -29,1%. Ces résultats sont encore supérieurs aux indices de référence.

L'ensemble des groupes de la sélection ont publié leurs résultats annuels mais les rapports annuels n'ont pas encore été communiqués. Ces derniers permettront de présenter des données précises lors du bilan trimestriel.

La presse a annoncé une possible augmentation de capital d'Enel afin de permettre la poursuite du développement stratégique du groupe italien. L'électricien italien a augmenté sa participation dans Endesa (rachat des parts détenues par Acciona) en février afin d'obtenir un contrôle exclusif du groupe espagnol. Cette opération a engendré une hausse de l'endettement d'Enel (qui avait été ramené à 50 milliards d'euros dernièrement). Les besoins pour le développement stratégique et la volonté de garder le dividende inchangé (à 0,49 euros soit 12,4% brut) ont conduit le groupe à envisager une augmentation de capital.
Le paradoxe d'augmenter le capital pour payer le dividende et ses implications fiscales (ce qui revient à injecter de l'argent pour le récupérer taxé) conduit à remettre en question l'investissement dans Enel.
Le groupe devrait annoncer ses choix la semaine du 11 mars avec la présentation de la stratégie du groupe.

Comme prévu initialement, la composition de la Star List peut être modifiée lors de chaque trimestre. Aux regards des décisions et motivations qui seront annoncées, une analyse sera réalisée afin d'établir si Enel a toujours sa place au sein de la sélection.

Star List - Performance au 30/01

La Star List affiche une performance de -4,8% sur le mois de janvier et de -19,5% depuis sa création. Cette performance est supérieure au CAC40 et à l'Euro Stoxx50 qui affichent des performances de, respectivement, -7,6% et -8,7% sur le mois et de -26,2% et -26,4% depuis le 30 septembre 2008 (création de la Star List).

Cet écart de performance commence à devenir significatif mais il est important de rappeler qu'au point de vue méthodologique, l'évolution du cours de l'action SKF n'est pas converti en euro mais laissée en couronnes suédoises.

SKF et Enel ont déjà publié des données annuelles (2008), les résultats sont supérieurs aux consensus (établis respectivement par Dow Jones Newswires et Reuters). Ces résultats seront discutés ultérieurement (avec la publication des rapports complets). Capgemini et Iberdrola publieront leurs résultats dans le courant du mois de février.

Les éléments qui peuvent déjà être évoqués sont que le groupe Enel a ramené son endettement autour de 50 milliards d'euros (c'était l'objectif) et compte verser un dividende de 0,49 euros (inchangé, à noter que le groupe paye toujours une avance en novembre). Le groupe SKF baissera, quant à lui, son dividende de 5 à 3,5 couronnes suédoises avec un résultat net annuel au même niveau qu'en 2007 mais après une chute importante du résultat sur le 4ème trimestre (de l'ordre de 25%). L'équipementier s'attend à une année 2009 difficile bien que des adaptations de productions aient été initiées.

Les résultats d'Enel reflètent la solidité des producteurs d'électricité et ceux de SKF mettent en évidence les répercussions de la crise industrielle sur de nombreux acteurs.

Le statut de valeur cyclique de SKF est contrebalancé au sein de la Star List par les valeurs défensives que sont Enel et Iberdrola. Cependant, l'impact du ralentissement industriel avait été sous estimé lors de la discussion à propos des résultats du 3ème trimestre (SKF - analyse des résultats du T3, publié le 29 octobre 2008). Il faut toutefois noter que les données quant à la dureté de la crise (financière et industrielle) n'ont fait que se préciser depuis lors, même si de nombreux éléments étaient déjà présents et en partie connus.

Le maintien de SKF dans la liste, en tout cas avec des estimations pas assez pessimistes, est une petite déception. Elle est largement compensée par la performance de la Star List, supérieure aux indices de référence mais également par la performance de l'action SKF qui affiche également une performance (en SEK et en EUR) supérieure aux indices (respectivement de -19,3% et de -25,5%).

Star List - Performance au 31/12

Après un trimestre de fonctionnement, la Star List affiche enfin une performance supérieure aux indices de référence. La performance sur le 4ème trimestre s'établit à -15,3% alors que le CAC40 et l'Euro Stoxx50 affichent des performances de respectivement -20,2% et -19,3%. L'ensemble des valeurs affichent des reculs moins marqués à l'exception d'Enel qui affiche un recul de -23,2% sur ce trimestre.

Le point, après un trimestre, est l'occasion de donner des précisions méthodologiques. Les indices utilisés ne capitalisant pas les dividendes, les dividendes des titres de la sélection ne sont pas comptabilisés dans la performance. Toutefois, les dividendes payés seront indiqués à titre indicatif. De plus, il a été décidé en début d'exercice de ne pas tenir compte de l'effet de devise, la seule valeur en devise étrangère étant libellée en couronne suédoise, devise fort proche de l'euro (les changements de taux directeurs étaient toujours simultanés). Cette homogénéité s'est brisée et les taux se sont dissociés. La performance continuera d'être indiquée hors effets de change mais la performance avec les effets de change sera également indiquée.

Liste des dividendes

Enel (27 novembre, dividende intérimaire) : 0,20 (rendement de 4,42% sur le dividende intérimaire)

Suivi de la performance

Performance de la Star List : -15,3% (-17,5% avec effets de change)

Nom - Cours (cours du T3) - Performance T4
SKF - 77,25 (87,00) SEK - -11,2%
Capgemini - 27,50 (33,20) - -17,2%
Enel - 4,523 (5,89) - -23,2%
Iberdrola - 6,54 (7,14) - -9,7%

Indice - Cours (cours du T3)

CAC40 - 3217,97 (4032,10)
Euro Stoxx50 - 2451,48 (3038,20)

Suivi de la valorisation

Nom - P/E2007 (P/E2007 du T3)

SKF - 7,67 (8,6)
Capgemini - 9,08 (11,0)
Enel - 7,07 (9,2)
Iberdrola - 12,58 (13,7)

A noter que toutes les valeurs ont réalisé des résultats au 1er semestre 2008 supérieurs au 1er semestre 2007. Les bpa2008 devraient d'ailleurs être supérieurs aux bpa2007. Cependant, avec un climat 2009 s'annonçant plus difficile, la valorisation est estimée avec des les résultats 2007, les bénéfices 2008 étant plus éloignés de ce qu'on peut attendre pour 2009 (même si les résultats des producteurs d'électricité devraient être stabes).

Evolution des indicateurs

Des indicateurs plus sophistiqués devraient être développés dans le courant de l'année 2009. En priorité des comparaisons quantitatives (et peut-être qualitatives) avec d'autres acteurs du secteur et le développement de ratios financiers (par rapport à l'endettement, l'évaluation du bilan ou encore la rentabilité).

Portefeuille Challenger - 31.12.08

Composition

15,20% All-Star Europe -50,93%
25,22% Fortis Eq ConsGoods Euro - D -33,71%
21,48% Echiquier Patrimoine -9,29%
09,79% Sextant Autour du Monde -64,59%
12,81% Centifolia -13,01%
01,96% Carmignac PR50 -15,58%
13,54% Liquidités

Performance globale depuis création (9 août 2007) : -33,86%

Performance 2008 (par rapport au 27 décembre 2007) : -31,83%

Données sources

Code ISIN Nom Cours (Valeur initiale)

FR0010236869 All-Star Europe 67,04 (132,63)
LU0119119195 Fortis Eq ConsGoods Euro - D 83,39 (122,13)
FR0010434019 Echiquier Patrimoine 710,41 (760,33)
FR0010286021 Sextant Autour du Monde 64,76 (177,57)
FR0007076930 Centifolia 169,41 (227,44 + 219,59+166,13)
FR0010149203 Carmignac PR50 129,66 (149,12)

Commentaires

La performance du portefeuille s'affiche à -33,86% depuis sa création. L'indice de référence utilisé (Euro Stoxx50) affiche une performance de -42,66% sur la même période. L'écart de performance (8,80%) est surtout dû au fait que le portefeuille n'a jamais été investi entièrement en actions. Des actifs comme les fonds mixtes ou simplement des liquidités ont permis d'amortir la chute dans un marché baissier.

C'est une satisfaction que Fortis Eq Consumer Goods Europe (sans compter le dividende détaché en 2008) et Centifolia (bien que l'entrée se soient réalisée progressivement à partir de janvier 2008) aient réalisé des performances supérieures à l'indice de référence sur la période de vie du portefeuille (respectivement -31,72% et -30,86% par rapport à -42,66%).

Néanmoins, comparée à la détention directe d'actions du secteurs, je modère cette satisfaction par rapport à Fortis Eq Consumer Goods Europe. La détention d'actions Danone (première ligne en euro de manière régulière) aurait permis une performance 2008 de -29,7% et la détention d'actions Delhaize -26,6% alors que le fond sectoriel a engendré une performance de -34,8%. Cependant, la part d'investissement du fond réalisée au Royaume-Uni (entre 45% et 50%) a pesé sur la performance.

Au rang des déceptions, Sextant Autour du Monde affiche une performance extrêmement faible (-64,59% depuis la création du portefeuille, -62,9% en 2008) comparée à plusieurs indices mondiaux. Mais il est évident qu'un tel fond de convictions peut passer de la tête de l'affiche aux profondeurs des classements (il est proche de la dernière place en actions internationales), surtout dans le contexte actuel des prix pétroliers (l'énergie étant la thématique phare de la maison Amiral Gestion). La consolation est que le grand fond du même type, Fortis OBAM Eq World, a fait moins bien (-65,4% en 2008). De plus, au niveau de la maison de gestion, la déception est encore plus grande pour Sextant Grand Large, on peut s'attendre à -60% sur un fond actions (bien que ce soit déjà une performance faible), mais une perte de près de 50% pour un fond mixte me semble une déception plus importante.

Fonctionnement

Le portefeuille Challenger ne sera plus publié le samedi (avec les valeurs d'inventaires du jeudi) mais sur base des valeurs d'inventaires du dernier jour ouvrable du mois et éventuellement du dernier jour ouvrable de la première quinzaine du mois.